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市场最新动态 - 市场忧虑收益率曲线倒挂, 以及其他市场影响因素

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市场最新动态 - 市场忧虑收益率曲线倒挂, 以及其他市场影响因素

2022年4月1日

  • 市场广泛追踪的两年期与十年期美国国债长短息差距持续收窄,收益率曲线接近倒挂。传统来说,这通常是经济衰退的讯号,但也有例外,我们预期美国不会在未来12个月出现经济衰退。
  • 市场价格所反映的美国加息幅度已高于我们的预期,发达市场短期企业债券和新兴市场企业债券具吸引力。
  • 股市最近的乐观情绪或令人意外,债市则忧虑经济衰退。然而,股票配置已跌至非常保守的水平,而且陆续出现补淡仓的情况。此外,若经济周期如我们预期般推进,股票应可在未来数月扬升,尤其是优质股。
  • 我们继续平衡价值股与增长股配置;尽管收益率上升,但价值股最近表现逊色,为投资者带来增持价值股的机会,以平衡投资组合内这两类风格的配置。
  • 市场平仓,板块迅速转换,以及股债市场互相矛盾的讯号,说明媒体消息好淡不一,在这样的市况下,许多投资者举棋不定,市场气氛快速逆转。因此,我们保持高度多元化投资,聚焦优质资产,并对对冲基金持大幅偏高比重。

美国国债收益率曲线接近倒挂 …

美国国债长短息差距持续收窄,两年期与十年期债券利差接近负水平(“收益率曲线倒挂”)。鉴于目前市场价格反映联储局会在年底前再加息七次, 2023年加息两次,使两年期债券收益率不断飙升。考虑到当前通胀压力和最近联储局会议的措辞,市场所反映的加息次数相对合理(我们预期局方在2022年再加息六次, 2023年则加息三次),不过市场看来已反映大部分因素。市场的两年通胀预期已由1月的3.2%低位升至4.6%(+1.4%),长期通胀预期的升幅少得多(由2.4%升至2.9%,即+0.5%),进一步推动长短息差距收窄。

市场聚焦两年期与十年期债券利差,其他指针则显示目前距离收益率曲线倒挂仍甚远

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2022年3月29日)。往绩并非未来表现的可靠指标。

… 但这现象有多重要?

美国收益率曲线倒挂,通常被视为经济衰退的讯号。在过去50年,并无任何一次经济衰退是没有出现收益率曲线倒挂的。

然而,收益率曲线倒挂并不一定意味经济衰退:如下表所示,收益率曲线曾于1982年倒挂,但其后却没有出现经济衰退。此外,市场也讨论究竟应留意三个月与十年期利差,还是两年期与十年期利差。在两者之中,我们的选择是后者,因为与两年期利率比较,三个月利率的变化较慢(两年期利率包含较多对未来的预期)。

然而,我们认为整体金融环境仍相当宽松。下图显示两项指数的走势(包含一系列因素),我们认为投资者不应单凭一项指标判断当前的金融环境,即使这是一项市场广泛追踪的指标,例如:收益率曲线。

整体金融环境仍然宽松

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2022年3月29日)。往绩并非未来表现的可靠指标。数字处于高水平显示金融状况较收紧。

我们认为金融环境需要比目前紧得多才会大幅削弱经济增长。此外,我们也注意到(见前页图表),收益率曲线倒挂通常是在联储局启动加息周期后数个月(甚至数季)出现,而这次仅仅在联储局首次加息后一个月便出现。

我们认为这讯号可能来得过早,经济步入衰退的滞后时间可能较一般的14个月更长。此外,我们认为利率水平也不容忽视:十年期债券收益率在年初只有1.5%,加上票期溢价非常低,因此较容易出现收益率曲线倒挂的情况,而且倒挂的幅度可能要更大,才临近经济衰退的警戒线。

从经济角度来看,风险在于市场对经济衰退忧虑(由于收益率曲线倒挂、油价偏高或地缘政治因素),可能会使企业和消费者采取观望态度。企业和消费者的乐观情绪将成为关注焦点,但受惠就业市场强劲和企业现金充裕,两项乐观情绪指标目前仍然稳健。企业投资方面,有理论认为如果长存续期经济项目的回报低于短期融资成本,收益率曲线倒挂不会提供投资诱因。

然而,在目前畅旺的市道下,意料之内的是我们所认识的经济学者无一预测美国或欧元区将陷入衰退,但市场对忧虑的恐惧却可能形成恶性循环,我们要密切留意。

在接受彭博访问的经济学者当中,没有人预测未来两季会录得负增长

资料来源:彭博资讯,预测以年均季度增长显示,并可随时改变。

以下或受当地规例限制

 

本文件是由汇丰环球私人银行编制的市场推广通讯。本文件并不构成金融工具指令内的欧洲市场的独立的投资研究(MiFID)或其他相关法律规定,而且在发放前并没有受到禁止。汇丰环球私人银行乃汇丰集团主要的私人银行业务。汇丰旗下不同的法律实体可以在符合当地监管规定的前提下,进行国际私人银行业务。本文件内所列服务可以由汇丰环球私人银行内或汇丰集团内的不同成员提供,但部分服务在若干地区并不能提供。汇丰集团成员可能买卖本刊内提及的产品。

 

本文件只供阁下参考,不应依据本文件作为投资建议。本文件内所载资料旨在用作汇丰私人客户的一般传阅用途,并未因应阁下个人情况修订,包括:阁下的具体投资目标、财务情况、或特别需要,而且并非个人建议,亦不应依赖本文件取代独立判断。本文件并不构成亦不应理解为本行向阁下作出的任何类型的法律、税务或投资的咨询意见,招揽及/或建议,也不是本行要约或邀请阁下认购、买入、赎回或卖出任何金融工具,或就上述工具订立任何交易。本文件内容可能不适合阁下的财务状况、投资经验及投资目标,就本文件内向阁下介绍的任何金融工具或投资策略是否适合或适当,本行并不作任何陈述。

 

如阁下对任何投资存在疑虑,或未能肯定投资决定是否适当,应联络阁下的客户经理,或向合适的专业顾问咨询有关的财务、法律或税务意见。

 

除另外说明外,本文件内的市场数据取自《彭博资讯》。文内资料乃本着诚信编制,当中包含被认为来源可靠的资料,惟并没有明示或默示的表述或保证,亦不会获明示或默示的表述或保证。汇丰环球私人银行或汇丰集团任何部分或任何其各自的高级职员、雇员、代理现在或将来也不承担本文件准确性或完整性的责任或法律责任。

 

阁下须注意:任何投资的资本价值及其收益皆可升可跌,因此阁下可能无法收回全数投资金额。往绩并非未来表现的指标。前瞻性陈述、表达的观点和意见、提供的预测均为汇丰环球私人银行于本文件刊发时的最佳判断,仅作为一般评论,并不构成投资建议或回报保证,而且不一定反映其他市场参与者的观点和意见,可随时变更,无需另行通知。实际表现与预测/估计可能有很大差距。当投资的计值货币如有别于阁下的本国货币或报告所采用的货币时,汇率变化可能会对该项投资的价值造成不利影响。并不保证交易表现向好。

 

外国证券附带特别风险,例如:货币波动、交易市场较不发达或较低效率、政局不稳、缺乏公司资料、审计及法律标准不同、市场波动及流通性可能较低。

 

投资新兴市场可能涉及若干额外风险,这些额外风险在投资较成熟的经济体系及/或证券市场时,一般不会出现。这些风险包括:(a) 资产被国有化或没收;(b) 政治及经济不明朗;(c) 证券市场的流通性偏低;(d) 货币汇率波动;(e) 通胀率较高;(f) 当地证券市场监管机构的监管较不严谨;(g) 证券交易的结算期较长;以及(h) 在企业高层人员责任和投资者保障方面的法规较粗疏。

 

阁下如希望订立投资产品交易,应与您的客户经理联络。阁下不应单独根据任何文件作出投资决定。

 

部分汇丰办事处只可以作为汇丰环球私人银行的代表处,因此不得销售产品和服务,亦不得向顾客提供咨询意见,只可以作为联络点。如有需要,客户可索阅详细资料。

 

在英国,HSBC UK Bank plc获准发放本文件,其私人银行的办事处位于8 Cork Street, London(邮编:W1S 3LJ,登记地址为1 Centenary Square, Birmingham, B1 1HQ)。HSBC UK Bank plc在英格兰注册,号码为09928412,客户应注意《金融服务及市场法案2000》项下保障投资者的条例及规定(包括《金融服务赔偿计划》),并不适用于汇丰集团在英国以外办事处的投资业务。本刊乃《2000年金融服务及市场法》第21节所指的“金融推广”,并根据《金融推广条例》,经批准由HSBC UK Bank plc在英国发放。HSBC UK Bank plc获审慎监管局授权,并受金融行为监管局及审慎监管局监管。

 

在根西,本材料由HSBC Bank plc根西分行HSBC Private Banking (C.I.)发放,该根西分行持有根西银行、保险中介人及投资业务金融服务委员会的牌照。在泽西,本材料由HSBC Bank plc 泽西分行的分支机构HSBC Private Banking (Jersey)刊发,位于HSBC House, Esplanade, St. Helier, Jersey(邮编:JE1 1HS)。HSBC Bank plc泽西分行受泽西金融服务委员会(银行、一般保险调解、基金服务及投资业务)监管。HSBC Bank plc在英格兰及威尔斯注册,号码为14259,注册办事处位于8 Canada Square, London, E14 5HQ,获审慎监管局授权,并受金融行为管理局及审慎监管局监管。

 

在法国,本材料由HSBC Europe Continental发放。汇丰环球私人银行为汇丰集团在法国的私人银行业务部门。HSBC Europe Continental作为信用实体接受Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution(审慎控制及决议管理局)的审批和管制。汇丰环球私人银行业务为HSBC Continental Europe的一个部门,后者是一家股本为491,155,980.00欧元的上市公司,SIREN 775 670 284,巴黎银行及保险中介交易及企业登记,Organisme pour le Registre des Intermédiaires en Assurances(向保险中介注册组织登记,号码07 005 894 (www.orias.fr),社区内VAT号码FR 707 756 702 84)。汇丰环球私人银行业务 – HSBC Europe Continental的注册办事处为38, avenue Kleber 75116 Paris- FRANCE-电话:+33 (0) 1 49 52 20 00。

 

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在阿布达比环球市场(ADGM),为HSBC Bank Middle East Limited ADGM分行(3526, Al Maqam Tower, ADGM, Abu Dhabi),受阿布达比金融服务监督管理局(FSRA)监管。本材料内容以符合FSRA所界定的专业客户为对象,并且任何其他人士不得据此行事。

 

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在南非,本材料经由南非储备局(SARB)批准的HSBC Private Bank (Suisse) SA代表处(登记号码为00252)发放,并获南非金融板块行为管理局(FSCA)注册的认可金融服务供应商(FSP)(FSP号码49434)。代表处的登记地址为:2 Exchange Square, 85 Maude Street, Sandown, Sandton。

 

在巴林和卡塔尔,本材料由HSBC Bank Middle East Limited的相关分行分发。HSBC Bank Middle East Limited接受各自在当地的中央银行监管,并受杜拜金融服务管理局的主要监管。

 

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在香港及新加坡,本文件内容未经香港或新加坡任何监管机构审阅及批准。汇丰环球私人银行为香港上海汇丰银行有限公司(Hongkong and Shanghai Banking Corporation)的分支机构。在香港,本文件由香港上海汇丰银行有限公司因应其在香港的受监管业务而发放。在新加坡,本文件由香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行发放。香港上海汇丰银行有限公司及香港上海汇丰银行有限公司的新加坡分行均为汇丰银行的一部分。本文件并非旨在向香港及新加坡的零售投资者发放,亦不得向其发放。收件人须为香港《证券及期货条例》内定义的专业投资者,或新加坡《证券及期货法》内定义的认可投资者或机构投资者或其他相关人士。就本刊产生的任何事宜或本刊相关的任何事宜,请联络香港上海汇丰银行有限公司或香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行的代表。

 

部分产品只向根据香港《证券及期货条例》的专业投资者或新加坡《证券及期货法》定义的认可投资者、机构投资者或其他相关人士提供。如欲了解详情,请与客户经理联络。

 

撰写本文件时,并未考虑任何特定人士的具体投资目标、个人情况和个别需要。如需要在香港进行跨境规定(取决于阁下的居籍地或成立地)所允许的合适性评估,本行将采取合理步骤,确保有关招揽及/或建议合适。在任何其他情况下,就任何投资或其他订立的交易,阁下负责自行评估及信纳其符合阁下的最佳利益,且适合阁下。

 

在任何情况下,本行建议阁下须小心审阅相关投资产品及发行文件、汇丰的《标准章则》、《开户手册》内所列的“风险披露声明”,以及上述文件内载有或附有的所有通知、风险警告及免责声明,并且明白及接受其性质、风险和规管相关交易的条款及条件,以及任何涉及的保证金要求,然后才作出投资决定。除依赖汇丰在香港作出的任何合适性评估(如有),阁下应考虑自己本身的情况(包括但不限于:阁下以为公民、居留、居籍之国家法律下可能出现的税务后果,法律要求、任何外汇限制或外汇管制要求,因其可能与认购、持有或处置任何投资有关),自行判断个别产品对阁下是否恰当,在恰当情况下,阁下应考虑咨询专业顾问意见,包括:因应阁下的法律、税务或会计状况。请注意:文内资料无意用作协助阁下作出法律或其他咨询问题的决定,亦不应以此作为任何此类决定的基础。阁下如对任何产品或产品类别或对金融产品的定义有任何疑问,请与您的客户经理联络。 

 

在卢森堡,本材料由HSBC Private Banking (Luxembourg) SA发放。HSBC Private Banking (Luxembourg) SA位于卢森堡 Boulevard d'Avranches 16号,(邮编L1160),受卢森堡金融业管理局(Commission de Surveillance du Secteur Financier)监管。

 

在美国,汇丰环球私人银行通过美国汇丰银行(联邦存款保险公司会员)提供银行产品和服务,并通过HSBC Securities (USA) Inc.提供证券及经纪产品和服务。HSBC Securities (USA) Inc.乃纽约证交所/FINRA/SIPC会员,并为美国汇丰银行的联营公司。

 

投资产品:不属于存款或本行或任何联营机构的其他义务,亦未向联邦保险公司投保,且不受任何美国联邦政府机构保障,本行或其他联营机构并不作任何保证,同时须承担投资风险,包括可能损失投资本金。

 

澳大利亚

阁下如在澳大利亚收到本文件,有关产品及服务乃由香港上海汇丰银行有限公司(ABN 65 117 925 970, AFSL 301737)向“批发”客户(定义见《企业法案2001》)提供。任何提供的资料均属一般性质,并没有考虑阁下的个人需要及目的,亦没有考虑投资是否适合。香港上海汇丰银行有限公司并非注册税务代理,其本意并非提供任何税务意见或服务,亦没有提供任何税务意见或服务。阁下不应依赖本文件提供的资料用作确定阁下的税务负债、责任、权利,并应咨询注册税务代理的意见,以决定阁下的个人税务责任。

 

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