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市场最新动态 - 联储局平衡风险与职责

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市场最新动态 - 联储局平衡风险与职责

2022年11月8日

  • 一如所料,联储局连续第四次上调政策利率四分三厘,升至3.75%到4%。主席鲍威尔指,由于劳工市场强劲,以及通胀居高不下,目标利率可能高于之前预期。因此,我们将利率高峰的预测上调四分一厘:目前,同时,继续预期联储局将在12月会议上加息半厘,但在2月再加息半厘(原为四分一厘),使目标区间达到4.75%至5%。
  • 联储局推出多项微妙的平衡措施,其中包括充分收紧政策以减缓需求和通胀,同时避免经济进入衰退,但为了对付通胀,局方可以容忍经济增长有一段长时间低于趋势。官方新闻稿加入了新语句,暗示联邦公开市场委员会可能即将放缓加息步伐。委员会表示“将考虑货币政策的累积收紧影响、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后,以及经济和金融市场发展”。
  • 在不少人看来,联储局可能接近暂停加息,并思考经济与金融市场的反应。与此同时,我们认为局方将在2023年至2024年期间保持利率在限制性水平不变,从而使通胀逐步回落至2%。
  • 市场之前可能对联储局将在数周后转向过份乐观,因此这次会议被市场解读为局方的立场强硬,使承险意欲受挫。尽管如此,联储局的收紧周期可能接近尾声,投资者目光将开始转向经济和盈利等基本因素。我们对板块选择维持防护部署,并严格区分企业和借款人。
  • 股票方面,我们继续聚焦可产生现金、盈利并保持低负债水平的优质企业。债券方面,加息带来个别机遇,因此我们会继续留意投资级别债券。虽然再多加息四分一厘对债券不利,但经济增长最终或因而进一步放缓,并有利避险资产。美元方面,利率差距以及美国经济较其他多个发达市场国家强韧,持续为美元带来动力。

一如所料,联邦公开市场委员会在11月会议上调高联邦基金利率四分三厘,使政策利率升至3.75%至4%的区间。这是联储局连续第四次加息四分三厘,代表自3月开始收紧政策利率以来,每月平均加息0.42厘。在之前六个紧缩周期中,联邦公开市场委员会平均每月加息0.15厘,相对而言,如今仍是联储局历来最进取的加息周期。

如今是联储局历来最进取的加息周期

资料来源:彭博资讯、联储局、汇丰环球私人银行(截至2022年11月2日)。

联储局的平衡措施包括收紧政策至足以减缓需求和通胀,同时避免经济进入衰退。官方新闻稿加入了新语句,暗示联邦公开市场委员会可能即将放缓政策步伐。委员会表示“将考虑货币政策的累积收紧效应、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后,以及经济和金融市场发展”。投资者认为,这句话可能表示委员会或在不久后暂停加息,或者以远较预期缓慢的步伐加息。我们预期,局方在12月会议上只会加息半厘,并在2月会议上再加息半厘,使目标区间达到4.75%至5%。事实上,当日结束时,市场已经预期在12月加息半厘的机率为80%。

然而,联储局可能即将暂停加息的消息,并未使市场的高涨情绪持续太久,因为主席鲍威尔在新闻发布会上的一些说话令市场参与者感到忧虑。首先,他向市场发出警告,指“最终利率水平将高于(九月)的预期”(九月时联邦公开市场委员会出版了最新的《经济预测摘要》,即“联储局理事对美息未来走势的观点”),随后又解释“现时考虑暂停加息仍太早,为了令通胀回落至委员会2%的对称目标,很可能需要继续加息”。

联储局明确表示,局方将留意加息的累积效应和现有的滞后影响。在不少人看来,联储局可能接近暂停加息,并思考经济与金融市场的反应。主席鲍威尔也多次明示,局方认为限制性政策必须“在一段长时间内采取,确保通胀回落至2%的目标,并保持长期通胀预期稳定”。虽然处理环球问题并非联储局的职责,但显而易见,联储局采取进取的政策,加上美元因此走强,正对多个经济体和金融市场产生显著影响。局方将对环球经济和金融市场状况保持警惕,并关注拖累经济增长进一步放缓,以及对美国市场造成负面影响的可能市场反应。

长期通胀预期保持稳定

美国密歇根大学通胀预期

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2022年11月2日)。

影响通胀的其中一个主要因素,是本商业周期的工资增长加快。平均时薪按年增长超过5%,相对上一个商业周期,平均时薪按年增长2.5%。在谈及劳工市场的情况时,鲍威尔表示劳工市场仍然“失衡”。他指出就业增长保持强劲,并暗示失业率必须先上升,工资增长才会充分放缓。他甚至表示,为了减缓需求和通胀,可能需要“一段低于趋势的增长期,以及劳工市场有所回软”。
 

平均时薪增长正在放缓

平均时薪:私营板块总按年变化% 

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2022年11月2日)。

实际联邦基金利率即将转为正数

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2022年11月2日)。

投资总结

投资者对联储局的行动并不意外。然而,新闻发布会的一些评论令投资者保持观望。联储局可能将以高于市场预期的幅度加息,但主要来说,局方在2023年和2024年大幅减息(或减息)的机会似乎不大。

无论如何,投资者应谨记联储局的收紧周期可能已接近尾声,并将为市场预留充足时间,分析经济和金融市场的基本因素,从而作出适当的投资决策。

  • 股票方面,我们继续聚焦可产生现金、盈利并保持低负债水平的优质企业。为此,我们对板块选择加强防护部署。市场可能在未来数月对股票重新定价,这次会反映需求放缓和利润受压的双重打击,以及来年盈利预期因而下调。显然,尽管加息可能对股市造成冲击,但即使美国经济增长或会放缓,美股表现仍有望优于大部分市场,因此我们对美股市场维持偏高比重。 
  • 债券方面,加息带来个别机遇,我们继续聚焦投资级别国债和新兴市场债券。我们维持短存续期策略,因为加息应会持续推高市场利率。若经济增长进一步放缓,或联储局的加息幅度超出预期,投资者将在美国优质债券市场寻求保障。
  • 美元方面,虽然自2021年中以来推动美元走强的动力(美国收紧货币政策、环球增长放缓,以及避险情绪升温)正在减弱,但尚未消失。

以下或受当地规例限制

 

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