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市場最新動態 - 聯儲局平衡風險與職責

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市場最新動態 - 聯儲局平衡風險與職責

2022年11月8日

  • 一如所料,聯儲局連續第四次上調政策利率四分三厘,升至3.75%到4%。主席鮑威爾指,由於勞工市場強勁,以及通脹居高不下,目標利率可能高於之前預期。因此,我們將利率高峰的預測上調四分一厘:目前,同時,繼續預期聯儲局將在12月會議上加息半厘,但在2月再加息半厘(原為四分一厘),使目標區間達到4.75%至5%。
  • 聯儲局推出多項微妙的平衡措施,其中包括充分收緊政策以減緩需求和通脹,同時避免經濟進入衰退,但為了對付通脹,局方可以容忍經濟增長有一段長時間低於趨勢。官方新聞稿加入了新語句,暗示聯邦公開市場委員會可能即將放緩加息步伐。委員會表示「將考慮貨幣政策的累積收緊影響、貨幣政策對經濟活動和通脹的影響滯後,以及經濟和金融市場發展」。
  • 在不少人看來,聯儲局可能接近暫停加息,並思考經濟與金融市場的反應。與此同時,我們認為局方將在2023年至2024年期間保持利率在限制性水平不變,從而使通脹逐步回落至2%。
  • 市場之前可能對聯儲局將在數週後轉向過份樂觀,因此這次會議被市場解讀為局方的立場強硬,使承險意欲受挫。儘管如此,聯儲局的收緊周期可能接近尾聲,投資者目光將開始轉向經濟和盈利等基本因素。我們對板塊選擇維持防護部署,並嚴格區分企業和借款人。
  • 股票方面,我們繼續聚焦可產生現金、盈利並保持低負債水平的優質企業。債券方面,加息帶來個別機遇,因此我們會繼續留意投資級別債券。雖然再多加息四分一厘對債券不利,但經濟增長最終或因而進一步放緩,並有利避險資產。美元方面,利率差距以及美國經濟較其他多個發達市場國家強韌,持續為美元帶來動力。

一如所料,聯邦公開市場委員會在11月會議上調高聯邦基金利率四分三厘,使政策利率升至3.75%至4%的區間。這是聯儲局連續第四次加息四分三厘,代表自3月開始收緊政策利率以來,每月平均加息0.42厘。在之前六個緊縮周期中,聯邦公開市場委員會平均每月加息0.15厘,相對而言,如今仍是聯儲局歷來最進取的加息周期。

如今是聯儲局歷來最進取的加息周期

資料來源:彭博資訊、聯儲局、滙豐環球私人銀行(截至2022年11月2日)。

聯儲局的平衡措施包括收緊政策至足以減緩需求和通脹,同時避免經濟進入衰退。官方新聞稿加入了新語句,暗示聯邦公開市場委員會可能即將放緩政策步伐。委員會表示「將考慮貨幣政策的累積收緊效應、貨幣政策對經濟活動和通脹的影響滯後,以及經濟和金融市場發展」。投資者認為,這句話可能表示委員會或在不久後暫停加息,或者以遠較預期緩慢的步伐加息。我們預期,局方在12月會議上只會加息半厘,並在2月會議上再加息半厘,使目標區間達到4.75%至5%。事實上,當日結束時,市場已經預期在12月加息半厘的機率為80%。

然而,聯儲局可能即將暫停加息的消息,並未使市場的高漲情緒持續太久,因為主席鮑威爾在新聞發布會上的一些說話令市場參與者感到憂慮。首先,他向市場發出警告,指「最終利率水平將高於(九月)的預期」(九月時聯邦公開市場委員會出版了最新的《經濟預測摘要》,即「聯儲局理事對美息未來走勢的觀點」),隨後又解釋「現時考慮暫停加息仍太早,為了令通脹回落至委員會2%的對稱目標,很可能需要繼續加息」。

聯儲局明確表示,局方將留意加息的累積效應和現有的滯後影響。在不少人看來,聯儲局可能接近暫停加息,並思考經濟與金融市場的反應。主席鮑威爾也多次明示,局方認為限制性政策必須「在一段長時間內採取,確保通脹回落至2%的目標,並保持長期通脹預期穩定」。雖然處理環球問題並非聯儲局的職責,但顯而易見,聯儲局採取進取的政策,加上美元因此走強,正對多個經濟體和金融市場產生顯著影響。局方將對環球經濟和金融市場狀況保持警惕,並關注拖累經濟增長進一步放緩,以及對美國市場造成負面影響的可能市場反應。

長期通脹預期保持穩定

美國密歇根大學通脹預期

資料來源:彭博資訊、滙豐環球私人銀行(截至2022年11月2日)。

影響通脹的其中一個主要因素,是本商業周期的工資增長加快。平均時薪按年增長超過5%,相對上一個商業周期,平均時薪按年增長2.5%。在談及勞工市場的情況時,鮑威爾表示勞工市場仍然「失衡」。他指出就業增長保持強勁,並暗示失業率必須先上升,工資增長才會充分放緩。他甚至表示,為了減緩需求和通脹,可能需要「一段低於趨勢的增長期,以及勞工市場有所回軟」。

平均時薪增長正在放緩

平均時薪:私營板塊總按年變化% 

資料來源:彭博資訊、滙豐環球私人銀行(截至2022年11月2日)。

實際聯邦基金利率即將轉為正數

資料來源:彭博資訊、滙豐環球私人銀行(截至2022年11月2日)。
 

投資總結

投資者對聯儲局的行動並不意外。然而,新聞發布會的一些評論令投資者保持觀望。聯儲局可能將以高於市場預期的幅度加息,但主要來說,局方在2023年和2024年大幅減息(或減息)的機會似乎不大。

無論如何,投資者應謹記聯儲局的收緊周期可能已接近尾聲,並將為市場預留充足時間,分析經濟和金融市場的基本因素,從而作出適當的投資決策。

  • 股票方面,我們繼續聚焦可產生現金、盈利並保持低負債水平的優質企業。為此,我們對板塊選擇加強防護部署。市場可能在未來數月對股票重新定價,這次會反映需求放緩和利潤受壓的雙重打擊,以及來年盈利預期因而下調。顯然,儘管加息可能對股市造成衝擊,但即使美國經濟增長或會放緩,美股表現仍有望優於大部分市場,因此我們對美股市場維持偏高比重。 
  • 債券方面,加息帶來個別機遇,我們繼續聚焦投資級別國債和新興市場債券。我們維持短存續期策略,因為加息應會持續推高市場利率。若經濟增長進一步放緩,或聯儲局的加息幅度超出預期,投資者將在美國優質債券市場尋求保障。
  • 美元方面,雖然自2021年中以來推動美元走強的動力(美國收緊貨幣政策、環球增長放緩,以及避險情緒升溫)正在減弱,但尚未消失。

以下或受當地規例限制

 

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