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聯儲局:退市不等同加息,而且時機未到
投資洞見
Jose Rasco
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聯儲局:退市不等同加息,而且時機未到

聯儲局正致力維持寬鬆政策,同時為經濟和金融市場提供支持。鮑威爾一再提醒投資者,局方將以循序漸進的方式推行政策正常化,退市不等同加息,而且退市不代表聯儲局會在短期內展開加息周期。步入周期中段,我們期望就板塊展望分散投資,預期經濟和企業利潤增長率將會重返常態。我們也建議投資者以質量為重點,因未來數月的市場波動或會在股市引發漣漪效應。

聯儲局主席鮑威爾今天在傑克遜城舉行的2021年經濟政策年會發表演說,主題是「經濟不平衡下的宏觀經濟政策」。考慮到經濟復甦不平衡,鮑威爾發表頗為寬鬆的言論,明確表示仍有一段長時間才會調整政策(上調政策利率)。退市方面,鮑威爾指出可能在短期內公布一項計劃,隨後或會開始退市。好消息是,縮減量化寬鬆與啟動廣泛貨幣政策正常化之間存在很大差異。事實上,鮑威爾表示:「未來縮減買債規模的時間和步伐不擬為加息時間提供直接訊號,我們已就加息明確表述一套不同和遠較嚴格的測試」。

鮑威爾在演說中指出經濟復甦不平衡,但也表示經濟和金融市場表現穩健,並再次提到隨着供應增加以滿足需求,通脹將重返常態。有關訊息廣受金融市場歡迎。鑒於聯儲局主席明確指出,只會在退市結束後才開始加息,我們認為股市應會受惠。此外,股市應可受惠經濟重啟,以及鮑威爾表示為實現經濟全面復甦,聯儲局將會提供所需支持。預測今年下半年的企業盈利升幅將超過20%,未來兩年每年增長約10%。  

因此,鮑威爾的演說為經濟增長和企業盈利提供支持。從板塊角度來看,周期股和利率相關公司應受惠增長高於長期趨勢和低息的環境。我們仍看好金融、房地產和科技股,並隨着服務板塊陸續重啟,聚焦於優質價值機會。另外,低息結構應推動收益型投資者認真考慮優質派息股。

債券市場方面,退市或會為利率帶來輕微影響,但預期美國利率不會因這輪政策變化而大幅上升。事實上,債市的初步反應是通脹預期微升,但實際收益率回落,使國債收益率下跌數基點。全球市場對美國國債的需求保持殷切,規模達13萬億美元的環球國債收益率仍處於負數區間。此外,美國將於10月開始新財政年度,市場廣泛認為來年的財政赤字有望遠低於今年水平。隨着債務減少,國債發行量將會下降,這應為國債提供支持並保持利率偏低。投資者看好市場前景,也應有利高收益和新興市場債券。美元方面,利率走平的環境不利美元大幅升值,但鑒於環球經濟放緩,股市升勢減慢和與歐元與美元存在收益率差距,我們認為美元將獲得溫和支持。

聯儲局與經濟

聯儲局主席鮑威爾表示,雖然經濟復甦不平衡,但仍然頗為強勁。經濟增長可能已在第二季見頂,但在未來多個季度,仍有望維持遠高於長期趨勢的水平。儘管經濟活動的反彈幅度相當強健,但仍有數以百萬計民眾失業,7月份失業率為5.4%,依然遠高於疫前經濟的水平。

疫情期間耐用品支出上升
消費支出:耐用品對比服務

消費支出:耐用品對比服務

註:數據是對實際個人消費支出的每月估計,截至2021年6月。趨勢支出以虛線表示,並使用2018年1月至2020年1月的平均增長率建構。

資料來源:美國經濟分析局(截至2021年8月27日)。

此外,隨着驅逐禁令終止,不少業主和租客仍面臨風險。根據美國人口普查局近期的調查顯示,美國有350萬人(佔全國6%租客)「很可能」被驅逐。鮑威爾也指出消費支出模式大幅轉變,因為在經濟衰退和復甦期間,消費者增加對貨品方面的支出,尤其是電器、家具和汽車等耐用品。他們「從服務業轉投其他範疇,尤其是旅遊和休閒等面對面服務領域」。隨着經濟重啟和疫苗接種率上升,這個趨勢正迅速逆轉。然而,值得注意的是根據聯儲局計算,服務業的消費支出仍低於長期趨勢約7%。儘管勞工市場穩健增長,但總就業人數仍比2020年2月的水平少600萬人,其中500萬人從事仍處於重啟階段的服務板塊。上述所有觀點都支持政府以循序漸進的方式推行政策正常化。

經濟重啟推高服務業的消費支出
消費支出:貨品對比服務

消費支出:貨品對比服務

資料來源:彭博資訊、滙豐私人銀行(截至2021年8月27日)。

然而,鮑威爾表示隨着「疫苗接種率上升,學校恢復面授課堂,以及政府不再提高失業救濟金,或許令求職者卻步的一些因素很可能正在消退」。這可望略為緩和勞工短缺問題,這一點相當重要,因為就業增長應在可預見未來保持穩健。聯儲局主席鮑威爾確認通脹高於預期,但指長期通脹預期應繼續受控。局方仍有信心隨着供應增加以滿足需求,廣泛通脹指標應可重返聯邦公開市場委員會所訂2%的對稱目標。

在疫情前二十五年來,耐用品通脹一直遠低於服務業通脹
個人消費支出平減指數:服務對比耐用品

個人消費支出平減指數:服務對比耐用品

註:上述數據為個人消費支出平減指數,截至2021年6月。
資料來源:美國經濟分析局(截至2021年8月27日)。

投資總結

對金融市場參與者來說,這次政策會議的重點是聯儲局正致力維持寬鬆政策,同時為經濟和金融市場提供支持。雖然如此,局方也確認就一些貨幣政策正常化訂下時間表已非必要,也不再是富有成效之舉,尤其是在長期利率方面。鮑威爾一再提醒投資者,聯儲局將以循序漸進的方式推行政策正常化,退市不等同加息,而且退市不代表聯儲局會在短期內展開加息周期。

股市方面,市盈率未必持續擴張,但隨着通脹消退,股票指數的升勢應與企業盈利相符。然而,鑒於美國商業周期逐漸成熟,我們期望就板塊展望分散投資,預期經濟和企業利潤增長率將會重返常態。我們也建議投資者以質量為重點,因為未來數月的市場波動或會在股市引發漣漪效應。此外,歐美企業囤積大量現金,因而加強股息政策或增派股息,使收益型投資者可能專注這些股市。對債券投資者來說,退市應不會大幅推高美國國債收益率,而且隨着經濟保持穩健,尋找更高收益的投資者應在高收益和新興市場企業債券領域物色機遇。質量應再次為投資者提供指引,對這些市場採取有選擇的投資策略。

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