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联储局:退市不等同加息,而且时机未到
投资洞见
Jose Rasco
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联储局:退市不等同加息,而且时机未到

联储局正致力维持宽松政策,同时为经济和金融市场提供支持。鲍威尔一再提醒投资者,局方将以循序渐进的方式推行政策正常化,退市不等同加息,而且退市不代表联储局会在短期内展开加息周期。步入周期中段,我们期望就板块展望分散投资,预期经济和企业利润增长率将会重返常态。我们也建议投资者以质量为重点,因未来数月的市场波动或会在股市引发涟漪效应。

联储局主席鲍威尔今天在杰克逊城举行的2021年经济政策年会发表演说,主题是“经济不平衡下的宏观经济政策”。考虑到经济复苏不平衡,鲍威尔发表颇为宽松的言论,明确表示仍有一段长时间才会调整政策(上调政策利率)。退市方面,鲍威尔指出可能在短期内公布一项计划,随后或会开始退市。好消息是,缩减量化宽松与启动广泛货币政策正常化之间存在很大差异。事实上,鲍威尔表示:“未来缩减买债规模的时间和步伐不拟为加息时间提供直接讯号,我们已就加息明确表述一套不同和远较严格的测试”。

鲍威尔在演说中指出经济复苏不平衡,但也表示经济和金融市场表现稳健,并再次提到随着供应增加以满足需求,通胀将重返常态。有关讯息广受金融市场欢迎。鉴于联储局主席明确指出,只会在退市结束后才开始加息,我们认为股市应会受惠。此外,股市应可受惠经济重启,以及鲍威尔表示为实现经济全面复苏,联储局将会提供所需支持。预测今年下半年的企业盈利升幅将超过20%,未来两年每年增长约10%。  

因此,鲍威尔的演说为经济增长和企业盈利提供支持。从板块角度来看,周期股和利率相关公司应受惠增长高于长期趋势和低息的环境。我们仍看好金融、房地产和科技股,并随着服务板块陆续重启,聚焦于优质价值机会。另外,低息结构应推动收益型投资者认真考虑优质派息股。

债券市场方面,退市或会为利率带来轻微影响,但预期美国利率不会因这轮政策变化而大幅上升。事实上,债市的初步反应是通胀预期微升,但实际收益率回落,使国债收益率下跌数基点。全球市场对美国国债的需求保持殷切,规模达13万亿美元的环球国债收益率仍处于负数区间。此外,美国将于10月开始新财政年度,市场广泛认为来年的财政赤字有望远低于今年水平。随着债务减少,国债发行量将会下降,这应为国债提供支持并保持利率偏低。投资者看好市场前景,也应有利高收益和新兴市场债券。美元方面,利率走平的环境不利美元大幅升值,但鉴于环球经济放缓,股市升势减慢和与欧元与美元存在收益率差距,我们认为美元将获得温和支持。

联储局与经济

联储局主席鲍威尔表示,虽然经济复苏不平衡,但仍然颇为强劲。经济增长可能已在第二季见顶,但在未来多个季度,仍有望维持远高于长期趋势的水平。尽管经济活动的反弹幅度相当强健,但仍有数以百万计民众失业,7月份失业率为5.4%,依然远高于疫前经济的水平。

疫情期间耐用品支出上升
消费支出:耐用品对比服务

消费支出:耐用品对比服务

注:数据是对实际个人消费支出的每月估计,截至2021年6月。趋势支出以虚线表示,并使用2018年1月至2020年1月的平均增长率建构。

资料来源:美国经济分析局(截至2021年8月27日)。

此外,随着驱逐禁令终止,不少业主和租客仍面临风险。根据美国人口普查局近期的调查显示,美国有350万人(占全国6%租客)“很可能”被驱逐。鲍威尔也指出消费支出模式大幅转变,因为在经济衰退和复苏期间,消费者增加对货品方面的支出,尤其是电器、家具和汽车等耐用品。他们“从服务业转投其他范畴,尤其是旅游和休闲等面对面服务领域”。随着经济重启和疫苗接种率上升,这个趋势正迅速逆转。然而,值得注意的是根据联储局计算,服务业的消费支出仍低于长期趋势约7%。尽管劳工市场稳健增长,但总就业人数仍比2020年2月的水平少600万人,其中500万人从事仍处于重启阶段的服务板块。上述所有观点都支持政府以循序渐进的方式推行政策正常化。

经济重启推高服务业的消费支出
消费支出:货品对比服务

消费支出:货品对比服务

资料来源:彭博资讯、汇丰环球私人银行(截至2021年8月27日)。

然而,鲍威尔表示随着“疫苗接种率上升,学校恢复面授课堂,以及政府不再提高失业救济金,或许令求职者却步的一些因素很可能正在消退”。这可望略为缓和劳工短缺问题,这一点相当重要,因为就业增长应在可预见未来保持稳健。联储局主席鲍威尔确认通胀高于预期,但指长期通胀预期应继续受控。局方仍有信心随着供应增加以满足需求,广泛通胀指标应可重返联邦公开市场委员会所订2%的对称目标。

在疫情前二十五年来,耐用品通胀一直远低于服务业通胀
个人消费支出平减指数:服务对比耐用品

个人消费支出平减指数:服务对比耐用品

注:上述数据为个人消费支出平减指数,截至2021年6月。
资料来源:美国经济分析局(截至2021年8月27日)。

投资总结

对金融市场参与者来说,这次政策会议的重点是联储局正致力维持宽松政策,同时为经济和金融市场提供支持。虽然如此,局方也确认就一些货币政策正常化订下时间表已非必要,也不再是富有成效之举,尤其是在长期利率方面。鲍威尔一再提醒投资者,联储局将以循序渐进的方式推行政策正常化,退市不等同加息,而且退市不代表联储局会在短期内展开加息周期。

股市方面,市盈率未必持续扩张,但随着通胀消退,股票指数的升势应与企业盈利相符。然而,鉴于美国商业周期逐渐成熟,我们期望就板块展望分散投资,预期经济和企业利润增长率将会重返常态。我们也建议投资者以质量为重点,因为未来数月的市场波动或会在股市引发涟漪效应。此外,欧美企业囤积大量现金,因而加强股息政策或增派股息,使收益型投资者可能专注这些股市。对债券投资者来说,退市应不会大幅推高美国国债收益率,而且随着经济保持稳健,寻找更高收益的投资者应在高收益和新兴市场企业债券领域物色机遇。质量应再次为投资者提供指引,对这些市场采取有选择的投资策略。

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